近日，網上的一則短訊引起了筆者的注意：美國紐交所顯示，陷于巨虧的美國能源巨頭皮博迪Peabody Energy(NYSE:BTU)每股漲到39.690美元，漲幅接近0.8%;再往前的2017年11月14日，Jefferies評級報告首次覆蓋皮博迪能源，首次評級為買入，最新目的價為38.00美元;再前的2017年9月7日，Macquarie評級報告首次覆蓋皮博迪能源，首次評級為中性，最新目標價為30.00美元。去年底，Newcastle動力煤的期貨價格一年多來首次超每公噸 100 美元，6 個月以來漲幅已達39%;皮博迪自2016年宣布破產后，一直在困境的泥沼中苦苦掙扎，近來綜合美國國內國外形勢，讓這個美國第一的煤炭巨頭股價節節攀升，東山再起或許有了一線曙光。

一路狂飚致馬失前蹄

要不是這幾則短訊，讀者恐怕早已忘記了皮博迪能源為何物，殊不知，Peabody Energy(NYSE:BTU)是美國煤炭業巨頭，總部在美國密蘇里州圣路易斯，是美國及世界最大的私人上市煤炭企業，煤礦主要集中在美國及澳大利亞。

細說起來，皮博迪的發展具有傳奇的故事性。1883年，24歲的弗朗西斯•皮博迪在芝加哥創立了皮博迪煤炭公司，當時的皮博迪“固定資產”僅僅是100美元、一輛馬車和兩頭騾子。1895年，他在伊利諾伊州的威廉姆森縣開發了第一個煤礦，并開始購買伊利洛斯產煤區數千畝的儲量。1949年，皮博迪煤炭公司在紐約證券交易所上市。1955年，世界第三大煤炭公司辛克雷爾公司與皮博迪公司合并，由于皮博迪的上市資格可以為辛克雷爾公司提供資金來源，皮博迪煤炭公司的名稱得到保留。1957年，皮博迪開始美國西部勘探計劃，并在澳洲昆士蘭建立首個北美洲以外的業務。1984年，皮博迪收購阿姆科的西弗吉尼亞州煤礦，之后便是一路的攻城略地式地買買買……直到1998年，皮博迪一躍成為美國和世界最大的煤炭公司并于2001年在紐約證券交易所成功上市。

在紐交所上市后，皮博迪開始進軍煤炭儲量豐富的澳大利亞。2002年，皮博迪收購畢威•登煤炭公司在西肯塔基州的煤礦，以及阿克拉煤炭股份25%的資產。2003年，皮博迪收購黑•博伊特煤炭公司18%的資產。2006年，皮博迪收購澳洲Excel Coal公司。截至2014年，皮博迪保持著美國最大的煤炭生產商地位，年煤炭產量達到1.9億噸，占美國全國產量的近20%，擁有位于美國和澳大利亞的26個煤礦。直到2016年4月13日，皮博迪向美國破產法院正式申請破產保護，按照紐約證券交易所的規定，公司在該交易所上市的的股票將暫停。

皮博迪在申請破產的新聞公告說，為緩解前所未有的行業低迷帶來的債務壓力，公司希望通過申請破產減少整體負債水平、降低固定支出、提高流動性資金的利用。皮博迪公司首席執行官格倫•凱洛無奈地表示，對皮博迪而言這是個艱難決定，但卻是條正確道路。

受全球煤炭需求萎縮、煤炭價格下跌等多重行業壓力影響，皮博迪公司不是美國第一家申請破產的煤炭企業。2016年1月，美國第二大煤炭企業阿奇煤炭公司申請破產，此前美國愛國者煤炭公司、阿爾法自然資源公司和沃爾特能源公司已先后提出破產申請。

聰明反被聰明誤

眾所周知，美國是世界上開采和使用煤炭較早的國家之一，從工業革命開始美國的煤炭產業一直處于上升態勢。到了二戰以后，美國的煤炭行業自1950年就開始出現產能過剩，此后通過開拓海外市場，消化過剩的產量。到2005年，美國的煤炭國內產量及消費量達到頂峰，絕對量開始回落。

而此時的中國，正是所謂的煤炭“黃金十年”啟動和高速成長期，對煤炭等傳統能源的需求最旺的時候，國際油價也是一路飆升最后國際油價達到創紀錄的147美元/桶，國際大宗商品價格居高不下，所有這些因素深深地刺激著皮博迪擴大再投資的欲望。皮博迪的高層認為，只要有資源就等于有錢，于是開始到處瘋狂地找礦找資源。2008年美國爆發的的次貸危機沒有使它警醒，更沒有讓它停下高杠桿收購優勢資源的腳步。2011年，它完成了對澳大利亞Macarthur煤炭公司的高杠桿收購。要知道，Macarthur煤炭公司當時的定位是為亞洲鋼鐵冶金行業供應優質焦煤，皮博迪通過51億美元高杠桿收購了該公司。記得當時英國《金融時報》(FT)對此評論為：“皮博迪為收購澳大利亞煤炭業同行Macarthur，與收購對象的三大股東獨立接洽，使對方無法對自己的33億澳元主動收購要約不屑一顧，這步棋走得很聰明。” 《金融時報》進一步解釋“皮博迪這步棋走得很聰明。其33億澳元的收購方案相當復雜，其中一項安排是將Macarthur私有化，同時維持該公司三大股東現有的所有權結構——三大股東為中信澳大利亞資源(Citic Australia)、阿賽洛-米塔爾(ArcelorMittal)和浦項制鐵(Posco)，合計持有47%的股份。收購規則中，沒有哪一條禁止皮博迪與三者獨立接洽。所以它這么做了，很清楚Macarthur在答復時不敢擺出一幅委屈相：這些鋼鐵制造商不僅是股東，也是大客戶。”顯然，當時的皮博迪是采用了獨立洽談、各個擊破的戰術，將皮博迪的三大股東分散瓦解而得以實現對Macarthur的整體收購的。皮博迪的聰明之處在于，并沒有把三大股東作為談判的敵對方，而是從未來長遠角度看把他們視為產業鏈下游戰略伙伴，不能不說是明智之舉。

然而天不遂人愿，聰明反被聰明誤。2011年底，作為全球經濟發動機的中國，國內的鋼鐵和煤炭產能也達到了頂峰，從而給資源和環境造成嚴重壓力，國內部分地區環境惡化、霧霾嚴重，調整經濟結構勢在必行。與此同時，自2012年開始，中國煤鋼由于產能嚴重過剩，煤鋼價格一路下滑，進入深度低迷。時至今日，依然清楚地記得當時煤炭行業權威人士、中國煤炭工業協會會長王顯政明確指出，我國宏觀經濟進入“三期”疊加，煤炭行業進入“四期”并存。“三期”是指增長速度換檔期，這是由經濟發展的客觀規律所決定的，不可能總是高速發展;結構調整陣痛期，是加快經濟發展方式轉變的主動選擇;前期刺激政策消化期，是化解多年來積累的深層次矛盾的必經階段。“四期”不難理解，一是煤炭需求增速的放緩期，二是超前產能與庫存的消化期，三是環境制約的強化期，四是現代煤化工技術的發展期。

“三期”疊加和“四期”并存，對鋼鐵工業也是大同小異，同時煤電行業也是大干快上，新的超級工程此起彼伏、遍地開花，化解和淘汰落后產能、調整和優化產業結構勢在必行，致使中國國內煤炭、鋼鐵、煤電行業哀鴻遍野，進而傳遞到全世界。皮博迪在剛剛以高杠桿收購Macarthur之后，當然也未能幸免。

高杠桿是罪魁禍首

想當初皮博迪在“非常聰明”地收購Macarthur之時，恐怕還在偷著樂呢。然而接下來的產能過剩風暴始料未及，國際油價、鋼價、煤價忽喇喇似大廈傾——這正如《紅樓夢》十二曲《聰明累》所言：機關算盡太聰明，反算了卿卿性命。忽喇喇似大廈傾,昏慘慘似燈將盡。

是的，忽喇喇似大廈傾,昏慘慘似燈將盡——這次的皮博迪確實油盡燈枯了，最終導致2016年4月13日，這位美國煤炭巨頭、全球第三大煤炭生產商、全球最大私營煤炭生產商不得不申請破產保護。

皮博迪破產保護并不是個案。在皮博迪申請破產前，2016年1月，美國第二大煤炭生產商阿奇煤炭公司(Arch Coal)申請破產保護;2015年8月3日，美國第三大煤炭生產商阿爾法自然資源公司(Alpha Natural Resources)申請破產保護;2015年5月，美國愛國者煤炭公司(Patriot Coal)申請破產保護。僅僅3年，美國已有50多家煤炭公司申請破產，煤炭行業被西方視為日漸衰落的夕陽行業。

回想皮博迪公司首席執行官格倫•凱羅(Glenn Kellow)在聲明中說的話依然振聾發聵： “啟動這一過程(破產保護)將有助于我們加強資金流動性，減少債務，為未來的長期穩定和成功奠定基礎。”可以看出，當時的皮博迪是多么無奈、無力和無助。

財務數據顯示，皮博迪2015年虧損額達到20億美元。截至2015年年底，皮博迪的債務總計達63億美元，其現金及現金等價物資產規模僅有2.613億美元。

無疑，高杠桿是壓倒皮博迪的最后一根稻草。自2011年其斥資51億美元杠桿收購澳大利亞Macarthur煤炭公司之后接下來的幾年，Macarthur并沒有帶來收益反而不斷報虧，2015年Macarthur煤炭公司資產大幅減記7億美元。

此外，全球長達數年的煤價下跌和煤炭市場需求的萎靡，更是殺死皮博迪的主因。美國能源署(U.S. Energy Information Administration, 簡稱EIA)3月份的報告顯示，自2011年以來煤價已經下跌62%，過去的12個月來下跌了約18%。此外，頁巖油氣革命，也重塑了美國能源板塊的版圖。EIA在前述報告中稱，2016年將是美國天然氣發電量超過煤炭發電量的第一年。EIA還稱，2016年美國天然氣發電量比例將為33%，煤炭發電占32%。而在2008年時，燃煤發電曾占據美國用電量的一半。

特朗普新政管用嗎

自2015年美國煤炭業大規模倒閉潮以來，可以說美國煤炭業一直低谷在沉睡，即便是新上臺的特朗普總統千方百計兌現競選承諾，試圖挽救岌岌可危的煤炭產業，皮博迪也數次苦苦掙扎，力圖咸魚翻身。

2017年1月18日，美國政府破產監管機構駁回了最大私營煤炭公司皮博迪關于企業重組以削減50億美元債務、退出破產程序計劃的部分內容，并稱，“皮博迪提出的2.4億美元交易手續費過高”。

此前，皮博迪獲得聯合銀行財團價值15億美元融資，并提出7.5億美元的私募配售和7.5億美元新股增發以進行企業重組，從而退出破產程序。

皮博迪股東仍然有一部分反對重組計劃，并要求在這起價值80億美元的破產案件中發出官方的聲音。他們認為，煤炭價格上漲意味著公司有足夠的價值償還那些在破產中產生損失的股東。顯然，皮博迪與股東的博弈還要經過相當一個漫長的過程。

當初，美國的煤炭大州幫助特朗普成功當選總統，特朗普當然承諾重振美國煤炭行業，然而在特朗普登上總統寶座接近一年之后，該行業前景依然黯淡。路透的礦業數據評估顯示，美國煤炭業前年只有小幅的就業和生產增長，而這很大程度上來自于外需臨時上升，而不是因為總統政策的利好。美國公用事業公司正以較快步伐關閉燃煤發電廠，改用較便宜的天然氣以及風能和太陽能發電，國內需求占美國煤炭市場的大約90%。分析人士認為，煤炭的未來由經濟決定，而不是根據某一屆政府的政治因素決定，礦業之興衰被非白宮橢圓辦公室所能掌控。這表明，特朗普重振煤炭業所能打的牌并不多，因此類似皮博迪這樣的多家煤炭巨頭只能自力更生、自謀生路。這也就是最近Jefferies和Macquarie的評級報告引起筆者關注的重要原因。筆者查閱到再往前的8月14日皮博迪能源(股票代碼:BTU)公布財報，公告顯示公司2017財年第二財季凈利潤為-2020.00萬美元，同比增長91.42%;營業收入為12.58億美元，同比上漲20.97%。這表明深陷巨虧泥潭皮博迪的苦苦掙扎有了一絲起色。

毋庸置疑，有著135年發展史的百年老店皮博迪的教訓十分深刻，觸目驚心。皮博迪的發展之路和發展戰略與我國的一些老牌煤炭企業十分相似。我國自晚清洋務運動以來，一些近代民族工業包括煤炭產業異軍突起，成為民族工業的脊梁，直到新中國成立后繼續為國家經濟建設和社會發展起著舉足輕重的支柱作用。毫無疑問，他們“特別能戰斗”，他們在關鍵時刻“出了力、救了急、立了功”。然而，回想一下自2002年-2012年的所謂煤炭“黃金十年”，我們國內的煤炭企業哪一家不是在攻城略地、大舉圈占資源?哪一家不是在“做大做強、再造一個新某礦”?哪家不是利用銀行高杠桿、勒起褲子舉債大搞投資擴張?而且，有如此做法的何止是煤炭企業，可以說幾乎所有的國有企業都在克隆同一種模式。當然，不是說這種模式絕對要不得，而是一定要審時度勢、居安思危，否則后果不堪設想。對此，筆者想說的是，皮博迪的滑鐵盧我們絕對不能再演。

作者簡介：張立寬，河北師范大學學士、北京語言大學雙學士、澳門城市大學MBA。資深媒體人，光明網、經濟網、中國網特約撰稿人，能源觀察員、能源情報研究中心研究員。歷任人民日報社京華時報國際新聞部主任、中國煤炭工業協會會刊《中國煤炭工業》雜志社編輯部主任、中國能源研究會高級研究員、中國生產力學會高級研究員、察哈爾學會高級研究員。出版能源類專著5部，發表各類新聞報道數百余篇。QQ:452668538,手機13911790970(微信)。